资金将积极参与新合约
　　8月8日上期所公布对铅合约和风险控制办法的修订案，并于9月2日起实施。其中主要变更为，铅合约交易单位从25吨/手降为5吨/手，每日价格最大波动限制从±5%调为±4%，最低交易保证金从8%调为5%等。
　　上海期货交易所对铅实施小合约，以及下调保证金比例，将大幅度地降低铅合约的资金参与门槛。笔者简单地对铅合约改变前后的保证金需求量进行核算。设定公司保证金是在上期所的基础上加上4个点，并设定1吨铅的价格为15000元。原先合约情况下：15000元/吨×（8%+4%）×25吨/手=45000元/手。新合约情况下：15000元×（5%+4%）×5吨/手=6750元/手。因此，原先1手铅的保证金量达到近7手新合约铅的保证金量。这非常有利于市场资金的参与介入，使得国内铅的金融属性得到明显提高。
　　在国内铅基本面好转，并借助于8月8日沪铅合约更改的消息推动，沪铅市场于8月8日开始资金出现了积极配合，沪铅指数的持仓量从之前的5000余手迅速上升至8月15日的6600余手。在量能的配合下，沪铅价格出现了较为快速的上涨。但随着沪铅上涨至15000元/吨以上，持仓量出现明显萎缩，再次回归至5000余手的水平。可以看出，尽管在大合约情况下，在对资金有利时，资金也在一定程度上进行配合，只是配合的程度有所受限而已。
　　而基于2012年9月以来沪铅表现明显弱于伦铅，沪伦比值持续走低，因此市场认为是否为沪铅与伦铅联动性不足所导致，在改为小合约后，是否将拉高两者的比值？
　　对此，笔者认为沪伦比值的走低，更多是内外基本面差别所导致，与沪铅量能配合不足的关系较低。其一，从量能配合来看，在2011年3月底上市后，直至2011年8月初，这个阶段的沪铅持仓量维持于1万手左右的相对高位，但当时的比值处于低位，在8月份降至6.5附近的低点（且当时美元兑中国的汇率还相对较高）。随后沪伦比值持续走高，直至2012年8月比值达到8.0的高点，但该阶段的量能配合处于最低谷。至2012年8月沪伦比值又开始下行，在今年以来处于6.4~6.9的相对低位区间内，该阶段量能的配合有所回升，但低于刚上市阶段。由此可知，沪铅上市以来，沪伦比值的高低与持仓量的大小恰好形成了相反的方向，所以目前沪伦比值处于低位，不能说是沪铅量能配合不足的原因。因为在前期沪铅量能配合的最低谷阶段，沪伦比值处于高位。其二，从沪铅期价与长江现货铅的价差情况来看，沪铅三月期价与长江现货铅维持平价状态或小幅升水的状态较多，也阶段性的出现了高升水，因此沪铅三月期价在大部分时间较好地反映了铅现货的情况，也表明了沪铅期价的走势体现了国内铅的基本面情况。而阶段性的高升水，意味着沪伦比值有时还偏离并高于国内铅现货价与LME三月期价的比值。
　　笔者认为，9月2日沪铅合约改变，资金参与增加，而资金更多的是选择站在对其有利的一方，并有可能加剧价格的表现。对于9月份，国内铅基本面还略强，但相对8月份，前期推动因素已经转弱，因此资金继续推高沪铅价格需要基本面继续好转的配合。
　　后期展望
　　从国外来看，美国铅处于供应短缺中，且LME铅库存在前期处于低位后继续小幅下滑，加上美国和欧洲地区的铅旺季消费预期仍在，因此国外铅的基本面仍偏强。从国内来看，铅由于供应受阻，以及下游电动蓄电池企业的连续调价，导致8月期间现货囤积需求增加从而出现紧张显现，再加上沪铅合约“瘦身”消息，以及前期宏观氛围好转等因素的推动，8月期间沪铅反弹抢眼。但随着短期国内现货紧张态势的放缓，以及伦铅、沪铅分别上行至2260美元/吨、15000元/吨的压力位后受阻，预计铅价短期有继续回调的需求。但基于铅旺季需求的支撑，回调幅度将不大，中期仍有望维持震荡偏强的走势。

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