二、各核心要素变化及其对次贷危机走向的影响
　　在以上定性分析的基础上，我们将利用各种来源的最新数据，并结合有深度且有市场影响力的国际学术研究的最新成果，就各核心要素的变化及其对次贷危机走向的影响进行定量分析。
　　（一）信贷紧缩要素变化及其影响
　　1.美国信贷紧缩依旧较为严重
　　在次贷危机于2008年9月剧烈升级的同时，美国信贷紧缩出现了非常明显的恶化，具有代表性的三月期美元LO利差急速跃升，一度在10月突破300个基点的大关。随着市场恐慌程度的逐渐削弱，美国货币市场信贷紧缩已有所缓解。但从利差绝对水平看，美国信贷紧缩依旧较为严重，截至2008年12月31日，一月期美元LO利差为25.23个基点，高于2001年底至次贷危机爆发前295周8.95个基点的平均水平；三月期美元TED利差为140.5个基点，三月期美元LO利差为121.15个基点，高于2001年底至次贷危机爆发前295周11.11个基点的平均水平。
　　由于美国信贷紧缩依旧较为严重，次贷危机难以迅速平复。虽然不排除未来信贷紧缩由于某些突发事件的爆发而再次出现急速恶化的可能，但鉴于信贷紧缩已较危机升级阶段有所缓解，且奥巴马新政有望改变金融领域和实体经济的通缩趋势，未来次贷危机突然出现大幅恶化的可能性相对较小。
　　2.信贷紧缩跨境传染
　　在经济全球化和金融一体化的影响下，美国货币市场中的流动性风险、违约风险和偿付风险迅速向其他经济体扩散。特别是发达经济体，在次贷危机演化过程中呈现出与美国市场高度的相关性。从2008年年末的市场数据看，欧洲货币市场信贷紧缩的状况与美国非常相似，虽然信贷紧缩较次贷危机剧烈恶化阶段有所缓解，但从绝对水平看，欧洲的信贷紧缩情况依旧较为严重。
　　由于信贷紧缩跨境传染较为严重，因此次贷危机的持续时间、波及范围和影响深度可能都将超出预期。
　　3.信贷紧缩向实体经济传染
　　受次贷危机升级的影响，越来越多的金融机构面临亏损加大和流动性不足的挑战，在自身遭遇资金困难的背景下，金融机构向实体部门提供融资的意愿和能力都有所下降，进而导致信贷紧缩向实体经济传染。由于信贷紧缩已经由金融领域传染至实体经济，因此次贷危机难以迅速平复，且需要更大力度和更多次数的流动性注入才能进一步趋向缓解。
　　4.信贷紧缩的应对方式更趋多元
　　自2008年年初开始，大量学术研究聚焦于信贷紧缩的成因和应对，而美联储在参考学术研究新成果的基础上，先后做出了一系列有针对性的政策微调，并陆续推出各种流动性注入新工具，这种以理论为指导的多元化应对方式为未来有序控制信贷紧缩奠定了基础。信贷紧缩很难在短期和中期内迅速全面恢复至危机爆发前的温和水平，不排除未来由于突发事件而急速恶化的可能，由于美国信贷紧缩依旧严重，信贷紧缩的跨境传染和向实体经济传染也已成事实，次贷危机的持续时间可能将延长，而波及范围和影响深度也可能加大。此外，在诸多利空之中，该要素还包含了一点可能利好，即在学术研究和广泛讨论的积极影响下，信贷紧缩的应对方式更趋多元，这将有助于次贷危机的未来平复。
　　（二）房市要素变化及其影响
　　1.美国房市供需“不平衡”进一步恶化
　　从2008年12月公布的最新数据看，次贷危机升级后美国房市供需的“不平衡”进一步小幅恶化。2008年12月23日，美国地产经纪商协会(National Association of Realtors, 简称NAR)公布了11月的最新数据，该月美国现房销售经年率化处理后的数额为449万套，较10月环比下降8.6%，较上年同期同比下降10.6%，跌幅创20年新高；11月现房供给经年率化处理后的数额上升至1120万套，较10月的1030万套上升8.7%。
　　房市“不平衡”的进一步恶化将降低均衡房价，拉长房市回归均衡所需时间，并加深美国房市整体的萎靡程度。
　　2.危机恶化导致房市萎靡短期加速
　　截至2008年末可获得的最新数据显示，美国房市危机恶化有所加速。2008年11月，美国住宅开工环比下降18.9%，同比下降49.8%，创1980年以来的最差表现。2008年第三季度，美国房贷的不良率上升至6.99%，较次贷危机爆发前的5.12%较大程度恶化；美国房贷整体的抵押赎回权丧失率上升至2.97%，较次贷危机爆发前的1.4%也较大程度恶化。
　　美国房市萎靡的短期加速一方面将恶化基本面，导致美国均衡房价水平下降，拉长房市复苏所需时间。但另一方面， 2008年9月， NBER的三位经济学家，Charles W.Calomiris、Stanley D. Longhofer和William Miles在工作论文中首次运用模型系统研究了美国房市数据动态演化中相关关系，该研究表明，美国实际房价存在较大“刚性”，抵押赎回权丧失率的突然上升并不会导致房价的大幅急速下跌。因此，我们倾向于认为，次贷危机升级后房市加速萎靡的影响更多将体现在拉长萎靡时间，而非大幅加大房价下跌幅度之上。
　　3.全球房市进入普遍调整阶段
　　根据国际机构的研究，全球各主要经济体的房价在上一轮经济周期上升阶段都积累了一定程度的房市泡沫，这给次贷危机升级后全球房市进入普遍调整阶段埋下了伏笔。截至2008年12月31日，全球房市指数均出现不同程度的大幅下跌：彭博全球房市指数全年下跌61.4%，美国、欧洲、亚太房产指数分别下跌44.1%、68.9%和58.3%。在次贷危机的影响下，特别是在次贷危机升级的冲击下，全球房市普遍进入了调整阶段。
　　全球房市进入普遍调整阶段将拉长危机持续时间，并加大危机的波及范围。
　　根据以上房市要素的新变化可以看出，美国房市于2011年前全面触底的可能性非常小，加上次贷危机升级后美国房市萎靡程度加深，不平衡程度加大，美国房市的调整将持续较长时间，而全球普遍进入调整阶段则将进一步加大金融危机的持续期和波及范围。
     （三）行业要素变化及其影响
　　1.行业萎靡由金融领域向实体经济发展
　　2008年9月次贷危机恶化升级之后，金融行业首先遭遇冲击，随着次贷危机的纵深发展，2008年10月至12月，行业萎靡迅速向实体经济发展，汽车行业、零售行业等领域相继出现需求下降的明显迹象。据2008年年底更新的最新数据，11月，美国汽车销售总量的年率值为1020万辆，较2007年年底的1630万辆下降了37.42%；11月，美国零售及餐饮消费量为3557亿美元，较6月3841亿美元的短期高点下降了7.39%。
　　行业萎靡由金融领域向实体经济的发展将导致次贷危机在未来更大程度表现为经济危机，由此次贷危机的跨度将有所延长。
　　2.行业信用评级全面恶化
　　2008年9月次贷危机恶化升级之后，由于信贷紧缩和市场风险从金融领域向实体经济传染，各行业的微观信用状况一改此前小幅改善的短期趋势，呈现出全面、突然、大幅恶化的现象。先看美国金融行业，2008年全年标准普尔对行业中的企业进行过82次信用等级调升，533次信用等级调降，升级与降级的比例（简称升降比，下同）为0.15，大大低于2007年的1.54和2006年的3.53。各行业的最新升降比均大大低于前两年的水平，表明美国经济的信用基础被大幅削弱。

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