路翔股份(002192)：锂精矿至少积压2万吨
　　在选矿区车间外的一个空坝上，锂精矿堆积成了一座小山。不仅如此，在车间矿粉出口处的大池子里，同样堆积了大量矿粉。从记者现场了解的情况看，实际销售情况远不如年报所描述的那么理想，扣除截至去年年底的库存1万余吨，今年又新增库存1万吨。
　　2009年8月4 日，路翔股份宣布以7310万元收购甘孜州融达锂业有限公司51%股权，并就剩余的49%股权设下类似对赌的条款，即融达锂业两年内能否达到5000万元的净利润。融达锂业拥有康定县呷基卡134#脉锂辉石矿采矿权，而呷基卡锂矿一度被外界称为“全球第二大、亚洲第一大”锂矿。路翔股份股价随之飙涨，在1年左右的时间内最高涨幅超过150%。
　　如今，对赌条款约定的两年期限将至，这一锂矿开采进展如何？5000万净利润是否能实现？
　　融达锂业办公区位于距康定县城100多公里处的偏僻集镇塔公。记者抵达时已是中午时分，8辆大货车停在融达锂业仓库外，排队等待拉锂精矿。
　　“刚刚拉走4车，我们要等明天才能拉了！”一位货车司机告诉记者，仓库里明明还有很多锂精矿，但每天只让拉4车货，不知道什么原因。
　　记者见到，2辆满载的大货车刚从矿山上下来到仓库卸货。一位工人告诉记者，仓库大约能装1万吨矿粉，现在积压在仓库里的矿粉约有5000吨。不仅如此，矿山上还有很多矿粉没有拉下来。两处加起来，至少有2万吨锂精矿积压。2辆大货车每天上山跑两趟，拉回4车锂精矿，而每天销售发货的量也正好是4车。
　　随即，记者驱车前往30公里外的矿山。由于是中午时分，采矿区工人正在休整。在选矿区车间外的一个空坝上，锂精矿堆积成了一座小山。此外，在车间矿粉出口处的大池子里，同样堆积了大量矿粉。
　　工人们还告诉记者，公司每天采集的原矿约在800至1000吨之间，每天生产的锂精矿在140吨左右，差不多可以装4车，正好与公司每天的发货量相当。
　　由于矿山地处海拔超过4000米的高原上，每年约有3个月停产，按照现有产能，融达锂业月产锂精矿约4000吨左右，这意味着公司现在积压的锂精矿相当于5个月的生产量。
　　参照路翔股份2010年年报内的表述，2010年度是融达锂业正常生产的第一年，实际可对外销售期为当年第四季度，共实现销售收入1237.27万元，最终盈利306.85万元。截至报告期末，融达锂业库存锂精矿1万余吨。截至2011年第一季度，融达锂业签订的2011年度销售合同已超过当年计划生产量。
　　但从记者现场了解的情况看，实际销售情况远不如年报所描述的那么理想，扣除截至去年年底的库存，今年又新增库存1万吨。有工人向记者表示，目前矿山采矿、选矿趋于正常，产出已经理顺，库存大量积压应该是下游的需求问题。
　　记者从公司内部人士处了解到，融达锂业主要客户为四川国锂锂材料有限公司的全资子公司阿坝中晟锂业，正式投产以来截至目前的实际发货量为1万余吨。公司现有产品品位大致在5.5%至5.8%之间，外销价格为每吨1800多元，且包含运费。
　　四川国锂相关负责人向记者表示，公司外购锂精矿只占需求量的30%左右，因为外购锂精矿成本远大于自有矿山。明年自有矿山扩产后，四川国锂可能会缩小外购规模，甚至实现完全自给。这意味着融达锂业将面临丢失现有的大客户的可能。
　　该负责人还告诉记者，由于使用锂盐量最大的动力电池技术尚不成熟，市场启动尚需等待，而这个等待期可能还需要两年时间。
　　有分析人士进一步指出，我国锂电池产业生产具有明显的超前性，在电动汽车产业还没有启动之前，一大批锂电池和锂电池材料企业蜂拥上马，势必造成产能过剩和资源浪费。
　　就融达锂业目前的产销状况和行业背景而言，路翔股份当初就融达锂业余下49%股权设置的类似“对赌”无疑将落空。
　　按照双方的约定，如在协议所约定的股权变更登记事项完成后的24个月内，融达锂业经营的净利润超过5000万元（不含5000万元），则在第24个月后的60天内，路翔股份有权要求融达锂业的另一股东融捷投资将“剩余股权”全部转让给公司。反之，融捷投资有权在第24个月后的60天内要求公司受让全部“剩余股权”。交易价格均是溢价28%。
　　以交易双方完成工商变更登记等手续的2009年10月17日计，对赌条款约定的“24个月”即将到期。
　　“5000万的类对赌利润无疑将落空。”有分析人士表示，融达锂业去年仅盈利300多万元，今年即使将积压的2万吨锂精矿全部售出，而且公司产品均以2000元/吨的价格、产能4万吨计算，路翔股份都不可能在约定期限内完成5000万元的净利润，而且差距应该还比较大。
　　该人士还指出，这一对赌利润数据相当于公司给出的“利润预测”，对路翔股份当时二级市场的估值意义重大。正是基于此，路翔股份宣布收购方案后，股价持续大涨。
　　但值得一提的是，就在股价大涨的同时，路翔股份管理层股权激励、大股东减持接踵而至。去年12月6日，公司控股股东柯荣卿所持股份限售期满，在短短一个月内减持了1005万股，占总股本的8.27%，累计套现2.79亿元。此前，公司董事、发起人股东郑国华还因在“窗口期”违规减持而被罚巨款。
　　回头来看，融捷投资背后的吕向阳是王传福的表哥，同时也是比亚迪(002594)的主要股东之一，却在苦心经营多年之后，甘做“嫁衣”，将矿山控制权转让给路翔股份。而作为门外汉，路翔股份在很短的时间内“扭转乾坤”，让融捷投资多年未能如愿批量生产的矿山正常运转起来。一番爆炒之后，投资者才发现，矿粉是开采出来了，但市场需求却远没有起来，业绩兑现又不如当初预期般理想，而大股东却在限售股解禁之后闪电套现，路翔股份股价又回到了涉矿前的水平。这一切的安排既出乎意外，又似在情理之中。

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