预计 PEM2009 年业绩贡献有限，2010 年有望大幅增长。2009 年受澳元大幅升值导致以澳元标价铅锌价涨幅有限，加上低位较大规模套期保值，导致2009 年PEM 业绩受限。2010 年业绩有望大幅增长，主要受益于铅锌矿产量/价格预期较大幅度增长以及较高位套期保值。此外，2009 年11 月PEM 配股融资了5500 万澳元，用于旗下三大矿山的勘探，因此后期储量进一步大幅增长是可预期的。
　　凡口矿依然是公司盈利的中流砥柱，盘龙矿生产有望提速。凡口矿2008年底募集项目技改完成后，未来几年铅锌矿产量有望稳定在18-19 万吨，。
　　广西盘龙矿自收购一年多来持续扩张采选矿规模， 2010 年铅锌矿生产提速，预计年产1.6 万吨。
　　2010 年公司冶炼板块的经营状况预期会出现明显好转。首先，韶关冶炼技改已经完成，丹霞冶炼厂已经试运行投产。其次锌加工费明显回升。最后，国内以株冶为代表的铅锌冶炼业务销售净利率和ROE 正逐步回升。
　　天津子公司房地产项目“敦仁里”2010-1011 年进入收获期。经初步测算，预计分别增厚2010-2011 年业绩约0.20 元。
　　预期 2010 年铅锌价格有望保持高位震荡运行。一方面全球经济仍在复苏回暖途中，多项指标显示铅锌需求稳健，对铅锌价格构成支撑。另一方面，宽松流动性政策的退出将成为2010 年的常态预期，将对价格过快上涨构成压力。但我们认为经过本轮股票和期货价格的大幅下跌，流动性收缩已经为市场部分预期，只要经济复苏势头延续，流动性收缩不会持续对价格构成重挫压力，2010 年铅锌价格高位震荡可能性大。预计2010 年精炼锌和铅价分别为17000 元/吨和15500 元/吨，同比上涨约20%和15%。
　　经测算公司2009-2011 年EPS 分别为0.47 元/1.23 元/1.59 元(未考虑地产收益)，参考当前国内主要有色金属上市公司估值(2010/11 年PE分别为32/25 倍)，我们认为给予公司2010/11 年PE25/20 倍具有较强安全边际，首次给予公司买入的投资评级，未来6个月目标价格31.00 元，对应的2010/11 年PE 25/19 倍。若加上地产收益，09-11 年EPS 为0.47元、1.43 元、1.79 元, 31.00 元的目标价对应2010 年和2011 年的PE分别为21.6 倍和17.3 倍。
　　风险因素：美元大幅反弹/流动性收缩强于预期/全球经济陷入二次探底等因素导致铅锌价格涨幅低于预期。