一季度有色金属行业继续充当复苏排头兵，销量超过危机前的峰值水平，保持高产高销势头。
　　1、2月份10种有色金属产量同比增速分别为43.97％和35％，延续了2009年下半年以来强劲增长态势。这样的规模超过了2008年危机爆发之前产量峰值水平的20％。目前行业的产销率维持在99％左右，高产高销。
　　金属价格震荡走高
　　1、2月份央行出乎市场预料上调准备金率，2次累计上调1％。受此影响，金属价格出现较大幅度的调整。期间CRB金属现货价格指数最大下跌幅度为14％，LMEX金属期货指数最大下跌幅度达到20％。分品种看铅锌分列前两位，调整幅度分别为40.1％和38.14％，铝调整幅度最小也下降20％。
　　但受需求回暖和通胀预期利好刺激，金属价格收复下跌失地。铜、铝、锡、镍等部分金属价格创新高。总体来说，金属价格水平达到或者接近危机前牛市的均值水平。一季度CRB金属现货价格指数和LMEX金属价格指数保持在较高水平之上，均值同比分别增长85％，88％。
　　毛利率继续回升，盈利水平符合预期。毛利率水平触底回升，也接近危机前的水平。1-2月份毛利率为9.45％，是2009年同期一倍左右，接近危机前10％的水平。基于销量、价格和毛利率的恢复，2010年一季度行业盈利保持较高水平。2010年1-2月利润140亿元，高于2007、2008同期120亿元的水平，2009年同期亏20亿元。
　　需求仍将增长
　　一季度行业运行情况基本符合预期。我们对2010年年内行业趋势走向的基本判断未发生大的变化。我们坚持以下几个结论：
　　一、经济复苏，金属消费需求继续回暖，特别是发达经济体需求增长值得期待，至少有政策支撑的2010年需求增长比较确定。
　　二、年内价格可能宽幅震荡。首先，有色金属总体供应充足，价格上涨失去供不应求的基础。未来两年刺激政策退出之后，经济增长存在较大不确定性。也就是说未来金属需求可能增长乏力，即便经济平稳增长，金属需求也要经历恢复到危机前水平过程，总体来说供应充足的。其次，刺激政策退出特别是货币政策大幅收紧，将打破资金推动金属牛市泡沫循环。主权债务风险，通货膨胀、资产价格膨胀必将逼迫政策退出，希腊债务危机、中国人民银行提前上调准备金率都对直接造成金属价格大幅波动。
　　最后，行业高库存是悬在高价头上的一把利剑。金属价格触底以来，库存随价格飙升而迭创新高。高库存的理想出路是经济复苏、繁荣，一旦经济出现反复，高库存可能对价格造成较大杀伤力。
　　高价难持续
　　纵观1980年以来全球经济增长和金属价格之间的关系，我们认为目前全球经济水平不足以支持过高的金属价格水平。1980年代末1990年度初，经历石油危机和全球动荡之后，在原有的经济秩序下，全球经济强劲复苏并没有引起金属价格水平的大幅攀升。亚洲金融危机和科技股泡沫之后，中国加入世贸组织，中国工业化进程彻底打破了原有供求平衡关系，推动了世纪金属牛市的演绎，而次贷危机爆发宣告了金属牛市的结束。
　　客观的讲，全球经济面临再平衡，原有的发展模式面临转型，目前金属价格V型反转是由全球货币政策刺激造成的，并非建立在新的经济增长模式基础之上，当前的全球经济的现状并不能支撑泡沫阶段的价格水平。相对目前的价格水平，我们认为在经济建立的新的平衡之前，金属价格可能在一个相对低一些中枢上运行。我们相信在未来相当长时期，将是构建新的价格中枢过程。
　　今年盈利将翻倍增长
　　2010年有色金属业盈利预期：翻倍增长。2009年有色金属工业实际利润增长为-17.11％，已公布2009年报的44家（占比71％）上市公司利润同比1％，增长情况符合我们预期。我们维持A股有色板块2010年盈利分别增长（91％，129％）预测不变。
　　相对估值水平偏高。按照我们盈利预测，2009有色金属和全部A股静态PE分别为70倍，25倍；2010年有色金属和全部A股动态PE分别为26、32倍和17、19倍。对于有色金属目前30倍左右PE，纵向看估值基本合理，E回到历史均值水平；横向比不具吸引力，与整体A股比较，高估50％左右；内外比明显高估，国际有色估值水平15-20倍，国内高估50％-100％，内外估值接轨将是必然趋势，A股已经具备的做空机制，可能加速这一过程。
　　适当降低配置
　　2009年有色金属是一个趋势行情。根据对行业和估值的分析，我们认为2010年可能是一个震荡行情，有色金属板块抓的是阶段性机会，控制好仓位是首要任务，有色金属在沪深300权重是6％左右，适当降低配置比例，幅度可根据风险偏好。
　　二季度策略基础是：激流勇退。进一步说，基于进入传统金属消费旺季、估值回归合理区间、通胀预期强化和美联储加息小概率事件，二季度波段操作机会大于一季度。我们提出策略：浅尝辄止。从资源储量和估值二维角度精选个股：江西铜业（600362）、中金岭南（000060）和金钼股份（601958）。