公司资源储量丰富,未来增储潜力巨大。公司现有权益资源储量铅235.88万吨,锌666万吨,银843吨,锗427.8吨。
　　公司目前有两个矿山为公司冶炼产能提供原材料:会泽矿和昭通矿--会泽矿年产铅锌折合金属量15万吨,昭通矿1万吨,原料自给率在50%左右。公司控股50%的加拿大赛尔温矿铅锌资源储量达到1100多万吨(公司权益储量550万吨),不过该矿目前还处在项目可研阶段,要产生效益预计要到2013年。尽管公司目前资源储量丰富,但未来进一步增储的潜力依然巨大:首先,昭通矿铅锌资源储量只有30万吨左右,但随着2006年以来,不断加大勘探力度和深部找矿力度,实现了找矿的重大突破,已经在深部找到大型矿床;另外,在当地政府的大力支持下,完成了河西三个矿权的整合,资源整合取得重大突破。我们认为,未来昭通矿增储潜力巨大,储量或不亚于会泽矿。
　　其次,公司与呼伦贝尔政府签署了资源开发战略协议,获得26个矿权,面积778.72平方公里,未来前景看好。有望为公司呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目提供稳定的资源供给。
　　第三,外延式扩张是公司资源储量增加的另一个主要途径。公司2011年1月28日公告,冶金集团将所持有的云南永昌铅锌股份有限公司、云南澜沧铅矿有限公司、大兴安岭云冶矿业开发有限公司股权各转让51%给本公司。驰宏公司有意受让三家标的公司各51%的股权。尽管三家公司已探明的可采铅锌储量不大,不及上市公司目前储量的十分之一(50万吨左右)。但可预计的亮点是澜沧公司新发现的钼矿,资源量有望达到50万吨,属超大型规模。另外,公司控股股东云南冶金集团股份有限公司旗下的内蒙古荣达矿业有限公司(铅锌资源储量200万吨)以及控股股东持有20%股权的金鼎锌业未来也有进一步有向公司注入的可能。
　　冶炼产能有序扩张。公司目前有16万吨的电锌产能(包括锌合金6万吨),12万吨的电铅产能,合计铅锌产能28万吨。公司目前在建的两个项目:一个是云南会泽铅锌项目,产能是16万吨,另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目,产能达20万吨,会泽16万吨铅锌项目预计2011年6月底开始试生产(10万吨电锌、6万吨粗铅),会泽技改项目投产后,会泽现有的6万吨产能将全部被置换掉;呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设,预计建成至少需要2年时间。两项目投产后,公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至46万吨。另外,昭通10万吨冶炼项目正在做环评,公司规划在十二五末,在保证原料自给率的基础上,冶炼产能达到100万吨。
　　环保问题已初步解决。2010年9月28日,公司因会泽和曲靖冶炼公司的环保问题未能通过环保部的环保审核,被迫取消重大资产重组计划。公司涉及到的环保问题主要是“该公司中和渣、铅渣等危险废物随意露天堆放,无防扬散、防流失、防渗漏措施,渣场不符合危险废物贮存设施相关规定”。2011年1月28日,国家环保部门网站发文称“驰宏锌锗股份有限公司会泽分公司等4家企业环境违法问题的整治基本达到督办要求……,解除挂牌督办”,公司环保问题已初步解决,为未来可能的资产重组计划打下基础。
　　盈利预测及推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。不过我们认为在政府积极财政政策刺激下(包括年内新开工1000万套保障房建设,而十二五期间保障房建设将达到3600万套,以及对高铁等大力投资),经济增速大幅下降的可能性很小。就公司本身而言,公司资源储量丰富、业绩弹性大、未来外延式增长目标明确。不考虑公司未来可能的资产注入情况,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别达到0.456、0.832、1.051元,对应市盈率63.56、34.83、27.57给予公司“推荐”评级。
　　风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铅锌价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞涨。