投资建议:公司作为东北地区最大的铅锌冶炼企业,也是中国冶金科工股份有限公司旗下的大型铅锌冶炼企业,其独特的地理优势和股东优势,为公司未来的发展奠定的基础。未来公司将重点扩张矿产资源、提高技术装备、加强内部管理,从而实现公司盈利能力的快速提高。我们认为,公司决定公司未来投资价值的核心是公司资源扩张状况,我们初步预测公司2009-11年公司每股收益为0.05元、0.15元和0.18元,综合公司的发展方向,我们首次给予公司“增持”评级,公司的投资价值还将根据未来的资源收购或者注入情况而定。
　　对于中国东北而言,。
　　ST 锌业是唯一尚存的大型铅锌冶炼企业,也是目前北方地区唯一一家位于沿海地区铅锌冶炼企业,其独特的地理优势将有利于公司的发展,而其大股东中国冶金科工股份有限公司拥有丰富的矿产资源以及较强的资源扩张能力,也为公司未来的发展提供了良好的基础保障,其发展前景也值得期待。
　　1.葫芦岛目前在建码头中专门为。
　　ST 锌业预留了一个泊位,为将来企业的原料进口提供方便,公司计划未来建设从码头到公司的原料传送带,将大大降低原料的运输成本。而公司距离锦州港仅35公里,原料水路运输比较方便,能够充分的利用国内外两种资源。
　　这一地理位置优势是目前国内其他铅锌冶炼企业所不具有的,除了中金岭南距离港口较近之外,其他铅锌冶炼企业均处于内陆地区,外购资源陆路运输,物流成本较高。我们认为,公司具有较好的地理位置优势,能够充分利用国内外两种资源,从“先天条件”角度看,公司与其他铅锌冶炼企业相比不处于劣势。
　　2.公司背靠大树好乘凉,控股股东为中冶葫芦岛有色金属集团有限公司,占总股本的38.17%,而中冶葫芦岛有色金属集团有限公司是由中国冶金科工股份有限公司、中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司和中国建设银行股份有限公司控股。可以说,公司的股东单位均为国字号的“大树”,尤其是以生产经营为主的中冶科工股份有限公司,将主导公司未来的命运。
　　从中国冶金科工股份有限公司的控股比例来看,属于相对控股,但由于除葫芦岛锌厂是生产型企业外,其他企业均为资产管理公司,因此实际运作主要由中国冶金科工股份有限公司来进行管理。而直接股东中冶葫芦岛有色金属集团有限公司旗下还有葫芦岛东方铜业有限公司,产能为年产10万吨精炼铜以及中冶葫芦岛有色进出口有限公司以及葫芦岛市有色冶金设计院有限公司。
　　3.公司具有锌生产规模39万吨,铅生产能力3万吨,硫酸年总产能达到70万吨,属于大型铅锌冶炼企业。但由于公司设备技术、管理等落后,一直没有全部达产,在2008年全球金属价格大跌中,铅锌生产量进一步下滑,企业持续亏损。
　　我们认为,公司目前的生产设备和技术与其他企业还有一定的差距,还需要逐步的改进,尤其是公司的系贵金属回收率过低,限制了公司盈利能力的提升。目前,公司正在进行大量的技术改造,尤其是对稀贵金属的回收技术进行改造,将显著提高稀贵金属的回收率,提升公司的盈利能力。
　　4.中冶科工股份有限公司拥有丰富的铜、铅、锌资源,未来有望再次实施资源重组,从而使。
　　ST 锌业实现资源—冶炼一体化生产企业,而另一方面,中冶科工股份有限公司也通过直接控股ST 锌业,从而实现绝对控股。我们认为,虽然目前中冶科工股份有限公司已经上市成功,但是由于其旗下资源丰富,不排除公司内部对资源重组,至少中冶科工股份有限公司将会帮助ST 锌业扩张资源,从而彻底改变。
　　ST 锌业无矿山资源的历史。
　　从国内外矿产资源开发的可行性角度看,国内铅锌资源未来有望注入到。
　　ST 锌业,而由于中冶葫芦岛有色金属集团有限公司旗下还有10万吨的粗铜冶炼能力,未来也有可能注入到。
　　ST 锌业,从而使得公司成为铜、铅、锌一体的综合性冶炼企业,而大股东旗下的国外铜资源也有望满足其生产需求或者注入进来,但我们认为,注入的方式短期内难以确定。我们认为,无论是资源注入还是帮助。
　　ST 锌业寻找优质的铜、铅、锌资源,都取决于中冶科工股份有限公司如何看待。
　　ST 锌业这个冶炼平台,如果是支持。
　　ST 锌业的发展,那么未来的发展方向就是收购资源,要么是注入,要么就是对外收购。
　　从我们对公司的了解以及我们自己的分析来看,公司未来几年除提高管理和技术水平外,首要工作肯定是收购资源,加大力度、加快节奏实施“前向一体化”。而这也是我们看好未来公司发展的必要条件。
　　5.公司的盈利预测
　　由于公司目前仅有冶炼生产能力,因而盈利能力不会出现较大幅度提高,相对于未来公司的业绩预测,我们更关注公司未来的资源收购与注入。基于公司作为中国冶金科工股份有限公司旗下的铜、铅、锌冶炼企业,我们认为公司“十二五”期间将着重要开拓矿山资源,从而谋求盈利能力的大幅提升。不考虑公司资源注入的情况下,我们初步预测,公司2009-11年每股收益为0.05元、0.15元和0.18元,综合公司的发展方向,我们首次给予公司“增持”评级,公司的投资价值还将根据未来的资源收购或者注入而定。
　　6.不确定性因素。
　　系统性风险;公司未来矿产资源的注入存在较大的不确定性。