拥有“妖镍”之称的镍期货将在3月27日在上期所挂牌交易。2014年，在印尼禁止原矿出口之后，中国从印尼进口红土镍矿锐减，引发市场对于镍矿供应的担忧，从而镍价一度出现了超过62%的涨幅。然而，实际情况并没有兑现镍矿供应缺口的预期，其他地区镍矿供应弥补缺口，以及不锈钢需求远弱于预期，从而使得镍价在去年2月中旬创下两年多的高点之后持续下跌，并在2015年3月份机会跌回了2014年2月份上涨启动时期的原点。
　　目前，镍矿供应缺口依旧是支撑镍价的最重要的一个因素。然而，镍价要出现新一轮趋势性上涨可能还需要等待。原因在于，菲律宾中低品味的红土镍矿进口大幅增长，弥补了印尼高品位红土镍矿的缺口。截止3月20日，中国沿海13个港口红土镍矿库存为1756万吨，较前一周增加7万吨。而3月份下游不锈钢企业还处于去库存阶段，对原生镍和镍铁采购并不积极。不过，近期美元回撤、中东地缘政治危机升级引发原油暴涨，这可能支撑镍价抗跌。因此，镍价中期下跌趋势可能还不会逆转，但上市基准价偏低可能引发短期的做多机会。

　　一、镍矿无有远虑无近忧
　　全球镍矿主要以红土镍矿和硫化矿形式存在。随着硫化镍矿的不断开采，储量与产量的比例差异，导致了硫化矿的”开采过度“和品位下降，而红土镍矿冶炼技术的不断成熟，2010年之后人们将开发重点从硫化矿转向红土镍矿。
　　从镍矿分布来看，红土镍矿主要分布在赤道线附近的巴西、新喀里多尼亚、古巴、印度尼西亚、菲律宾、哥伦比亚、多米尼加等国。而据安泰科发布的数据，中国镍储量为300万吨，占全球镍储量的4%。与此对应的是，中国精炼镍产量和需求量居世界前列，因此中国需要进口镍矿来满足国内的需求。
　　据国际镍研究小组(INSG)数据，2013年印尼镍矿占全球比例达39%；菲律宾镍矿占全球比例为27.7%，两区域合计占全球镍矿产量比例高达66.7%。在印尼禁止原矿出口之前，中国镍矿进口一半以上来自印尼。2013年我国红土镍矿进口量为7067万吨，其中来自印尼4111万吨，占比58%。而在印尼禁止原矿出口之后，2014年全年中国镍矿进口为4775.8万吨，较3013年大幅下滑33%。
　　在印尼禁止原矿进口之后，菲律宾镍矿成为中国镍矿进口最大的份额。2014年，中国进口菲律宾镍矿为3644万吨，较2013年同期大幅增长30%。2015年，来自澳大利亚、日本和美国的镍矿呈现增长的势头。
　　由于菲律宾供应镍矿主要由低镍高铁组成，伴随着中国环保标准的调高，一些高品位的镍矿供应需求可能会越来越多，从而从长远来看，如果印尼原矿禁令继续下去可能会对中国镍矿供应影响会越来越大。
　　从短期来看，受菲律宾进入雨季、镍矿出货受阻影响，一方面导致1-2月镍矿进口下滑；。海关数据显示，2015 年2 月中国镍矿及镍精矿进口量为948829 吨，环比下滑17.72%，同比下滑73.48%。2015 年1-2 月中国镍矿及镍精矿进口总量为2100680 吨, 同比下滑80.67%。菲律宾为2 月份中国主要镍矿及镍矿砂来源国，2 月份菲律宾出口到中国的镍矿及镍矿砂量为8979314 吨，环比下滑15.8%。不过，随着3月份雨季影响的消退，预计3月份镍矿进口会出现很大的恢复。
　　另一方面，中国港口镍矿库存在3月份逐步回升。亚洲金属网数据显示，截止3月20日，中国沿海13个港口红土镍矿库存为1756万吨，较前一周增加7万吨。尽管港口红土镍矿库存还处于2000万吨以下，但是库存回升势头是否出现拐点值得关注。
　　此外，尽管印度尼西亚不可能解除对镍矿的出口限制，但最近有消息称，不排除一个宽松的监管，有可能实行出口配额，但时间表不确定。
　　由于镍价下跌，大多数镍铁厂家拒绝高价采购镍矿，进口镍矿价格也出现下降，因此镍矿供应依旧充裕，在中短期并不能成为驱动镍价上涨的因素。亚洲金属网数据显示，菲律宾镍含量为1.8%以及镍含量为1.5%红土镍矿价格分别下滑至菲律宾离岸价72-74 美元/吨以及38-42 美元/吨。镍含量为0.9-1.1%红土镍矿菲律宾离岸价维持在14-18 美元/吨。淡季海运费价格下滑，菲律宾到天津港海运费为5.5-6 美元/吨，菲律宾到日照及连云港海运费为5-5.5 美元/吨。

　　二、需求不足是主导因素
　　从基本面来看，菲律宾红土镍矿出口规模高于预期。而需求令人失望。中国镍生铁生产率下滑，反映出更广泛范围内的中国金属加工行业活动减弱。我们预计，中国钢铁厂熔炼率（melt rates）上限仅为5-6%。
　　中国镍生铁需求的回升情况并未如预期的强。由于不锈钢行业面临关税障碍，制造商出口量料将减少。欧盟料将从本月稍晚对来自中国及台湾的不锈钢和冷轧钢课征反倾销税，印度也在考虑实施类似的举措。
　　镍生铁(NPI)用于制造不锈钢，在中国也是精链镍和镍铁合金较便宜的替代选项。根据中国国有研究机构，2015年预计中国将消费的100万吨镍当中，有约三分之一是镍生铁。
　　内蒙古及江苏地区部分镍铁生产企业因高品位红土镍矿价格持高，镍铁生产利润下滑仍暂停生产。另外，山东地区镍铁生产企业受严格环保检查影响短期内难以恢复生产。部分镍铁供应商试图出售库存，但因镍价仍有下滑可能，不锈钢厂试图一再压低镍铁采购价格。
　　此外，此外，欧委会25日决定对产自中国和台湾的冷轧不锈钢板材徵收反倾销税，税率在10.9－25.2%之间。反倾销税是临时性的，从3月26日起生效，有效期6个月。由于不锈钢行业面临关税障碍，制造商出口量料将减少。

　　三、地缘政治危机是短期冲击性事件
　　隔夜LME工业金属冲高回落，盘中一度因中东地缘政治危机升级引发国际原油暴涨。而国际原油此前大幅下跌，引发工业品，包括工业金属在内生产成本下降的担忧。另外，原油反弹缓解了通缩压力。再加上美元指数昨日一度大幅跳水，这都引发工业金属反弹。
　　然而，地缘政治危机毕竟是短期事件性冲击因素，因此在工业金属供应增长和需求回暖迟滞的情况下，并不能支撑金属涨势持续。

　　四、美元回撤只是暂时的
　　近期美联储下调了经济增长和利率的预期。对此转变，市场解读为美联储不急于加息，美元因此暴跌。在美联储上周公布最新的经济预测中：2015、2016和2017年的基准利率--联邦基金利率预测中值分别为0.625%、1.875%和3.125%，去年12月（上次）预测中值分别为1.125%、2.5%和3.625%。长期失业率预期为5.0%-5.2%，去年12月预计为5.2%-5.5%。
　　而美联储官员内部鹰派声音减弱，但预计不会改变美联储年内加息的进程。芝加哥联储主席Charles Evans认为，通胀压力恐不足以支撑美联储自6月开始加息。 这一看法增加了美联储将近十年来的首次加息至少延迟至今秋的可能。在FOMC享有投票权的Evans警告称，在核心通胀持续低于2%的环境下，过早加息的风险相当大。
　　与圣路易斯联储主席James Bullard不同，Evans 并不担心宽松的货币政策会吹破金融市场的泡沫。尽管失业率迅速降至5.5%，在Evans看来，接近于零的利率或可维持在2016年春，因美国几乎未见通胀压力。
　　Bullard却认为，现在可能是美联储货币政策开始正常化的好时机。华尔街见闻网站介绍过，Bullard周四表示，美国经济已经恢复正常，但货币政策仍未实质性改变。尽管已经采取了一些正常化的举措，但是货币政策整体仍然是非常宽松的。
　　3月26日，亚特兰大联储主席Lockhart表示，美联储越来越关注美元走势，在美国逐渐接近加息之际，需注意美元走强对经济有何影响。Lockhart同意此前纽约联储主席观点，如加息后长期利率不能走高，则美联储或被迫更激进加息。

　　五、关注短期套利机会
　　从挂牌基准价来看，102070元/吨的价格偏低，出现了期现倒挂的情况，3月26日上海市场镍现货价为103350元/吨，期现价差为-1280点，而盘中NI1507合约跌至101250元/吨，，按照4个月的持有成本计算，买NI1507合约卖现货的期限套利利润颇丰厚。
　　此外，而LME镍价呈现近月贴水的结构，LME镍0-3的贴水达到53美元/吨，预计沪镍后市的价差结构将向LME靠拢，即近低远高，因此这进一步加剧了远月升水的压力。
　　从内外套利的角度来看，由于国内炼厂挺价，按照3月25日的LME镍现货价和上海市场镍现货价计算，买LME镍卖上海镍价有套利空间，每吨大约有1100元/吨左右的进口利润。
　　总结，由于中国3月份旺季工业制造业服务不及预期，使得不锈钢等需求复苏远弱于预期。尽管1-2月份由于雨季导致菲律宾镍矿进口下降，但是只是短期性的，雨季3月份恢复。目前镍矿有远虑而无近忧，因此镍价尚无趋势线上涨动力，关注套利机会。